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　　boyu体育（以下内容从德邦证券《2024年10月进出口数据点评：出口超预期，关税待落地》研报附件原文摘录）

　　核心观点：10月中国出口金额（美元计价）同比+12.7%，进口同比-2.3%，10邮箱：chengqiang＠美元计价下出口同比均较9月大幅回升，有两大主因：一是外需边际趋稳，美国消费者为万圣节提前采购；二是台风、飓风、集装箱短缺及码头工人谈判等因素扰动逐步消退。我们认为出口具有较强韧性，短期无需过度担忧关税扰动。长期来看，在制造立国背景下，以“制造立国”之战略，破局、突围。在国内战略性“产能过剩”的加持下，有的只是产能迭代、保全与储备，在此背景下，更应该从供给端视角看出口，“性价比优势”和“渠道出海”是出口两大核心支撑：（1）发达经济体消费K型分化明显，我国有望凭借“性价比”优势获益，渠道出海值得关注；（2）雁型模式和大国外交支撑我国对新兴国家贸易出口；（3）全球科技周期带动机电、集成电路增长，中国零部件设备性价比优势明显。中观产业层面，我们提示重点关注两大方向，一是机电产品类出口，涉及消费电子、汽车及零部件、家电、机械等。二是与美国地产后周期相关的家具、家电、轻工、纺服等，与美国制造业回流、资本开支增加相关的机械、化工等。

　　进出口总览：10月美元计价下出口同比较9月大幅提升。2024年10月份，中国当月出口（美元计价）3090.6亿美元，出口金额（美元计价）同比+12.7%；2024年10月份，中国当月进口（美元计价）2133.4亿美元，进口金额（美元计价）同比-2.3%；2024年9月贸易差额为957.2亿美元，前值为817.1亿美元。

　　出口结构数据：受性价比支撑逻辑，机电、集成电路等产品出口势头良好。2024年10月人民币计价出口2.20万亿元，同比+11.2%，美元计价出口3090.6亿美元，同比+12.7%。分商品来看，前10个月，我国出口机电产品12.36万亿元，增长8.5%，占我出口总值的59.4%。其中，自动数据处理设备及其零部件1.2万亿元，增长10.9%；集成电路9311.7亿元，增长21.4%；手机7539.7亿元，下降0.9%；汽车6985.4亿元，增长20%。同期，出口劳密产品3.48万亿元，增长3.2%，占16.7%。按量价来看，价格方面，鞋靴+0.84%，钢材-0.29%，分别是主要拉动项和主要掣肘项，数量方面，钢材+0.65%，成品油-1.03%，分别是主要拉动项和主要掣肘项。分地区来看，东盟为我国第一大出口伙伴，1-10月我国对东盟、欧盟、美国、韩国的人民币计价出口同比分别增长+12.5%、+3.5%、+4.9%和-0.8%。

　　一是外需边际趋稳，对我国出口或存在一定程度拉升：10月美国制造业PMI终值较初值上修，欧元区综合PMI创两个月新高指向外需边际趋稳，其中，美国10月标普全球制造业PMI终值为48.5，预期47.8，初值47.8；欧元区10月综合PMI终值50.0，较初值上修0.3个百分点，创两个月新高。我们认为，外需边际趋稳，或对我国出口存在一定程度拉升。美国消费者为万圣节提前采购也对我国出口读数也有一定支撑，近日，NRF发布了与Prosper Insights&Analytics的联合调查结果，今年美国消费者在万圣节期间的支出预计将达到116亿美元，这一数字略低于去年创纪录的122亿美元，但仍表明节日消费市场的繁荣与稳定，验证10月出口读数高增。

　　二是台风影响船队排期后延，对出口增速的扰动渐消：9月两次台风接连在长三角地区登陆，历史数据显示，台风对出口的影响持续时间比较长，台风过后船队的排期往往会顺延，出口有所滞后。10月在第21号台风“康妮”影响下，福建东北部、浙江东部、上海等地10月31日至11月1日有强降雨，10月台风持续时间较9月更短，对出口读数扰动降低。

　　三是集装箱短缺及码头工人谈判影响出口读数扰动渐消：2024年前三季度进出口情况发布会上，海关总署新闻发言人、统计分析司司长吕大良称“美国东海岸码头工人合同到期谈判预期等的影响，企业的出货、物流节奏有所调整，数据也显示，部分产品往年出口旺季是在三季度，今年提前了一个多月，对出口增速产生扰动。”根据路透社报道，在白宫和其他拜登政府官员的大力参与下，国际码头工人协会与美国海事联盟雇主组织达成协议，将在六年内将工资提高62%，并同意于10月3日结束为期三天的罢工，因此集装箱短缺及码头工人谈判影响出口读数扰动渐消。

　　四是越南10月出口增速上行对我国出口存在指引：10月越南出口金额同比+10.1%（前值为+8.4%），其主导行业对应机电产品和劳动密集型产品两大领域，与我国产业逻辑契合，一定程度上验证10月单月出口上行。全球科技周期带动机电、集成电路增长，我国在机电设备、集成电路领域出口优势明显，为确保供应链安全并防范美国及其盟友收紧的出口管制措施，半导体企业加大投资并加快备货或继续促进对我国进口额的明显增长。

　　五是受到2023年10月出口低基数影响：2023年10月出口规模基数较低，仅为2742亿美元，仅高于同年2月，基数偏低也在一定程度上抬升了2024年10月的出口同比增速读数。

　　对于市场关心的美国大选后可能涉及到的关税问题，我们认为无需过度担忧：一是存量视角下，中国出口份额在短期内很难被完全替代；二是增量视角下竞争国在电信设备和帽饰上的出口潜力之和低于中国。

　　美国对华贸易限制提升，或冲击我国出口增长。特朗普前次任期内对我国加征关税。2018年3月，时任美国总统特朗普宣布将对从中国进口的商品大规模加征关税，挑起中美经贸摩擦。2018年7月和8月，美国分两批对从中国进口的500亿美元商品加征25%关税。中方依法对美产品采取了同等力度博鱼boyu体育官网、同等规模的对等措施。2018年9月，美国对2000亿美元中国输美产品加征10%的关税。作为反制，中方对价值600亿美元的美国商品加征关税。美方出尔反尔、极限施压，持续升级贸易摩擦，共计对约3700亿美元中国输美产品加征关税。2021年以来，拜登政府不仅延续了加征关税措施，还鼓噪对华“脱钩断链”“去风险”，打造“小院高墙”，搞“友岸外包”，破坏全球经贸体系。特朗普对华态度强硬，在2024年10月15日的一次有关经济政策的采访中也有验证“加倍强调关税，声称将对进口商品征收‘史上最高的关税’”。

　　亲美国家对华加征关税集中在钢铁、轻工业、化工原料等多个行业。部分亲美经济体也开始对我国加征关税，墨西哥、印尼、印度等已有行动。2024年7月，据彭博社称，被欧盟反补贴调查点名的三家中国电动车制造商要求欧盟举行额外听证会，浙江吉利控股获准与欧盟举行听证会博鱼boyu体育官网，以提出反驳被征收临时关税的理据。此前，上汽集团表示已举行听证会，并在会上向委员会提交了反补贴初裁抗辩意见。

　　在存量方面，中国在法律产权、货币稳健和贸易自由等经济自由度维度上的优势仍存，在短期内很难被完全替代。根据《2023年全球经济自由度报告》排名，中国货币稳健维度排名第86名，排在柬埔寨、墨西哥、越南和印度的第97、100、128、103名之前；中国贸易自由维度排名第76名，也排在柬埔寨、越南和印度的99、98和114名之前，这表明中国在货币健全以及贸易自由方面仍然具有较强的比较优势，在短期内较难被其他国家所代替。

　　在增量方面，中国部分劳密出口份额占全球比重接近20%-50%。截止2024年6月24日，根据联合国商品贸易数据库统计，按照HS分类，2019年中国出口鞋伞帽、加工羽毛以及人发制品占全球份额的39.6%，越南和印尼份额之和为15.1%；中国出口纺织原料以及纺织制品占全球份额的32.2%，越南和印尼份额之和为6.5%，从这两项劳动密集型产品的出口份额来看，中国远超越南和印尼份额之和且分别约为后两者的3倍和5倍，因此我国在劳动密集型产品出口方面的份额优势较难被越南和印尼等国家替代，一方面是由于越南和印尼的承接能力有限，受到劳动力人口以及自然资源等条件限制，这些国家较难快速承接较大份额的劳动密集型产品，另外一方面从外交关系来看，中国和越南受产业链高度相关、产业升级等原因预计仍将以合作共赢为主，中国和印尼受益于一带一路合作关系，合作共赢或是中印贸易主基调。

　　整体来看，存量视角下，中国在法律产权、货币稳健和贸易自由等经济自由度维度上的优势仍存，出口份额在短期内很难被完全替代；增量视角下竞争国在电信设备和帽饰上的出口潜力之和低于中国，但是在汽车关税的影响下，墨西哥对美国出口潜力高于中国，在产业转移背景下，中国的部分纺织品转移至越南，因此在纺织制品方面越南的出口潜力高于中国是正常的产业转型升级的结果，无需过度担忧。

　　2025年出口展望：我们认为制造立国叠加国内战略性“产能过剩”的政策加持下，有的只是产能迭代、产能保全与产能储备，出口更应关注供给侧视角。

　　展望2025年出口，我们认为“产品力”和“渠道力”分别是出口和出海的核心驱动力，“产品力”即“性价比优势”加速生产制造出海，“渠道力”即商业模式有效“复制”加速渠道出海，从贸易对象和贸易产品两个视角可以对此验证：

　　从贸易对象结构上看，美国、欧盟、日韩是我国主要贸易对象国，占外贸比重30%以上，共建“一带一路”国家外贸占比接近50%。海外经济体消费K型分化明显，对于G7国家，性价比中的“性”占主要优势，此外商业模式有效“复制”加速渠道出海对出口G7国家也起到支撑；对于新兴市场国家，性价比中的“价”占主要优势，此外在外交关系的大国博弈背景下，一带一路等战略突破带动我国对新兴市场国家出口显著提升也值得关注：

　　从贸易产品结构上看，机电产品出口占比接近60%，劳动密集型产品占比接近20%。全球科技周期带动机电、集成电路增长，中国设备及零部件性价比优势明显，加之新兴市场国家对我国劳动密集型产品的出口替代作用较为有限，因此无需过度担忧：

　　进口结构数据：加工贸易仍是进口的主要支撑项。2024年10月人民币计价进口1.51万亿元，同比-3.7%；美元计价进口2133.4亿美元，同比-2.3%。分商品来看，前10个月，我国进口原油、天然气和煤炭分别减少3.4%、增加13.6%、增加13.5%；铁矿砂增加4.9%。同期，集成电路进口值增长15.0%。按量价来看，价格方面，未锻轧铜及铜材+1.61%，原油-1.83%，分别是主要拉动项和主要掣肘项，数量方面，集成电路+1.48%，未锻轧铜及铜材-1.40%，分别是主要拉动项和主要掣肘项。分地区来看，1-10月我国对东盟、欧盟、美国、韩国的人民币计价进口同比分别增长+3.8%、-2.9%、+2.9%和+13.8%。

　　2025年进口展望：展望2025年，我们认为430政治局会议做出明确定调“落实已部署政策并加快政策落地”，通过实施积极的财政政策、稳健的货币政策加之精准有力的产业政策有望加速内需逐步回升，激发消费潜力，从而带动进口回升。与此同时，受到铜、油等大宗商品价格高位影响，进口读数亦有所支撑。我们预计2025年美元计价进口同比增速为5.2%，Q1、Q2、Q3和Q4当季同比分别为6.5%、4.2%、6.2%和4.0%。

　　贸易顺差：10月贸易顺差边际大幅回升。2024年10月人民币计价贸易顺差6791.0亿元，同比+69.5%；美元计价贸易顺差957.2亿美元，同比+71.4%。我们认为，当前贸易顺差结构较为健康，一方面可以有助于维持国际收支平衡，对经济总量构成支撑，另一方面也有助于呵护人民币汇率，稳定外汇储备。

　　四季度关注已有政策兑现，外部风险可能引致扩内需增量政策出台。当前国内的流动性和风险偏好已经出现显著改善，市场期待存量政策效果兑现及增量政策落地带来基本面改善，从9月24日发布会宣布多项重要政策，增量政策聚焦支持宽信用和支持资本市场稳定发展、9月26日政治局会议作为首次在9月召开的经济主题会议强调“有效落实存量政策，加力推出增量政策”、10月12日财政部发布会给予了一些中长期的制度和政策来对根本性问题加以应对和解决可以看到政策清晰指引。此外，美国大选落地后若引致外部风险扩散，或对我国形成一定外部冲击，可能会促使国内扩内需政策进一步出台发力。

　　风险提示：美联储货币政策超预期；稳增长政策对内需的拉动效果不及预期；经济恢复不及预期；三大工程进展不及预期；地缘政治危机超预期。

　　证券之星估值分析提示上汽集团盈利能力一般，未来营收成长性较差。综合基本面各维度看，股价偏低。更多

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